易游yy入口免费登录：2025年报点评：风机毛利率超预期拐点已现绿醇放量在即

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　　风机毛利率超预期，拐点已现：①25年风机及零部件出售营收572亿元，同比+47.0%，毛利率8.95%，同比+3.9pct；对外出售总容量26.6GW，同比+66%；均匀单价约2150元/W，同比下降11%，其间6-10MW、10MW及以上出售占比71%/18%，同比+21/+6pct，毛利率9%已完成显着拐点。到25年底，公司在手外部订单50.5GW，其间海外在手订单9.3GW，同比增加31.83%。②25年风场开发营收87亿元，同比-20%，毛利率43.2%，同比+3.2pct；均匀上网电价0.35元/kwh，同比去年同期0.417元/kwh下降。到25年底，公司累计并网容量10GW，转让权益并网容量588MW，其间138MW承认进出资收益对应1.37亿元，单位盈余约1元/W。25年天润赢利7.2亿元，25H1天润赢利6亿，首要系计提较多风场财物减值。③25年风电服务营收57亿元，同比+4%，毛利率20.4%，同比-1.1pct。

　　海外业务收入高增，毛利率超预期：公司25年海外营收181亿元，同比+51%，毛利率24.3%，同比+10.5pct，拆分来看，25年海外风机与出售营收153亿元，同比+46%，测算单价约4028元/W；25年风场开发营收9.2亿元，同比相等；25年风场服务营收18.6亿元，同比+213%。

　　绿醇在手订单超75万吨，26年有望小批量产：2025年公司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨。兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨），于2025年9月一次开车成功，完成全球规划最大绿色甲醇项目的高效率建造、中心气化设备工艺验证、出产全流程打通。

　　慎重计提风场财物减值：公司25年期间费用69.7亿元，同比+1.3%，费用率9.5%，同比-2.6pct，其间Q4期间费用23.5亿元，同环比+11.6%/+30.1%，费用率9.5%，同环比-0.6/+0.2pct；25年经营性净现金流35.4亿元，同比+53%，其间Q4经营性现金流41.8亿元，同环比-52.7%/-418.1%。此外，25年公司计提财物减值10.9亿元、信誉减值2.5亿元，首要系风场减值；承认公允市价收益10.8亿元，首要系股票出资收益。

　　盈余猜测与出资评级：考虑公司计提风场财物减值，咱们下调盈余猜测，估计26~28年归母净赢利42/52/62亿元（26~27年原值45.6/55.5亿元），同比增加52%/25%/18%，对应PE为27.6/22.1/18.8x，保持“增持”评级。